无辜的乐信，和一场反转的IPO

       监管阴云下，互金公司在美国资本市场愁云惨淡。不过，昨晚乐信的IPO却用一次大反转给这个低迷了近一个月的行业带来了一线希望。

       北京时间12月21日晚上10点半，乐信在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码“LX”，发行价为9美元。开盘后，乐信的股价快速飙升，一度飞涨至14.88美元，涨幅高达65%。可以说，这是近期IPO的互金公司中，开局最漂亮的一家。

       自11月13日乐信递交招股书到现在，时间过去了一个多月。对于乐信的管理层和股东们来说，这一个月非常难熬。

       12月1日，现金贷监管突然降临，其严格程度令人始料未及。至此，不止是现金贷行业，即便将范围扩大到整个消费信贷行业，都不可避免的跌入谷底。

       所以，虽然乐信所经营的业务并非现金贷，却也难逃波及。在监管出台后仅3天，据路透援引一名了解情况的消息人士称，乐信将为赴纳斯达克IPO的计划进行额外的尽职调查。这意味着，乐信的上市时间跨度将不可避免的被拉长。而时间拉长，则意味着有可能要面对更多的未知和意外。

       就在业内不断有声音猜测乐信可能终止上市时，12月14日，乐信方面终于对局面有了回应。当日，乐信向SEC递交了更新后的招股书，公布IPO新股发行价区间为9至11美元，发行股票1200万股。在承销商行使其超额配售权前，募资规模在1.08亿美元至1.32亿美元之间；如果承销商行使超额配售权，募资规模在1.24亿美元至1.52亿美元之间。

       而一个月之前乐信提交的招股书中 ，其计划募资金额还是5亿美元。短短一个月时间里，融资额缩水超过70%。

       资本市场的反应既直接又无情。不仅是尚未IPO的乐信囿于监管下调了融资额，那些已经登陆美国资本市场的上市公司也未能逃脱股价重挫的命运。实际上，在这一轮现金贷的监管风暴之下，无人幸免。

      11月21日，监管给了消费信贷行业第一记重拳——互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室紧急下发了《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》，宣布网络小贷牌照将暂停批设。

       随后，美国东部时间11月21日早上8点半左右，也就是《通知》下发后不久，美股市场上的中国互金公司在盘前交易阶段纷纷大跌。趣店盘前跌30%，信而富跌17%，拍拍贷跌14%，宜人贷跌13%，融360跌8%。其中，趣店现在的市值距离历史最高点已经蒸发了60%。

      12月1日，央行联合银监会又共同下发了《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，对现金贷业务做出了一系列非常严苛的约束，包括：持牌经营、利率不得高于36%、无消费场景的现金贷暂停发放、禁止现金贷通过P2P网贷募集资金，银行不得为无牌机构提供助贷资金等。

      一夜之间，狂欢谢幕。至此，曾经以以超过百亿美元登陆纽交所的趣店，已经几近腰斩，跌幅达到了46.4%，拍拍贷跌幅也超过40%。在近期密集上市的4家互金公司中，只有和信贷股价略有上涨。

      而在这轮监管风暴中，恰好处于路演阶段的乐信，不得不说是最无辜被牵连的一个。

      场景

      《通知》点出了现金贷的四大特征：无场景依托、无指定用途、无客户群体限定、无抵押。而实际上，在这方面，乐信是近期上市的互金公司中跟现金贷业务最为隔离的一家。

      根据招股书披露的信息，目前，乐信的业务分为三个板块：在线消费金融平台分期乐、互联网理财平台桔子理财、以及资产管理平台鼎盛资产。其中，成立于2013年10月的分期乐商城是整个乐信生态里最为核心的一块业务。

      在经历了政策波及后几经调整的乐信，最终把自己定位为一家“分期电商平台”，在这份招股书中，它所描述的是一个自建消费场景+金融科技+信用养成的商业闭环。

      业内人士称，乐信就像是一个迷你版的“京东电商+金融”。这意味着，乐信的信贷资产，是建立在其自建电商的场景之上的。

      根据招股书，截至2017年9月底，分期乐商城已有72万SKU，覆盖14个消费品类，从最早的3C数码已经扩展到了运动户外、洗护美妆、家用电器、珠宝首饰、教育培训、旅游等多个消费金融场景。

      除了线上自建的电商平台，乐信也在小范围尝试线下场景，包括教育、医美等。根据其内部人士的解读，其拓展线下首要目的是想把用户在线上积累的信用延伸到线下，通过提供丰富的消费场景来增加用户黏性。

      乐信的业务体现在产品上便是一张虚拟信用卡——乐卡。注册用户会得到这张乐卡，乐信完成风控后给用户一个授信额度，用户可在商城消费，也可以部分可提现，提现额度不超过授信额度的50%，之后分期还款。

      不过即便是现金分期，其产品期限也比较长，最短为6个月，在《通知》下发之前是规避了“现金贷”标签的。这种拉长用户借款期限的方式，也更加考验平台的风控能力，需要对用户在较长时间内的履约行为做好管控。

      但监管一出，乐信也不得不面对现金分期业务需要调整，或是有可能被取消的命运。对此，乐信表示，对这部分现金借贷的用户，平台会要求借款人指明学习进修、生活开销、报考研班、运动健身、学车和学艺术班等借款用途，并已经开始采取”合理措施”追踪这些贷款的实际用途。

      利率

     《通知》严格将现金贷业务的利率上限限定在36%以下，而对于这条不能逾越的红线，乐信也完全不担心。

      据招股书显示，乐信贷款产品的有效年利率为25.3%(包括资金方利息、平台服务费等所有费用)，并且会根据用户不同的风险等级进行差异化定价，最低可低至18%以下，也就是低于信用卡。

      而低利率的策略，是乐信的主动选择。乐信总裁吴毅在此前的采访中告诉36氪：“乐信的费率标杆就是信用卡。在维持乐信正常经营的前提下，把利率降到最低，这一定是我们长期的工作。长远看，能让用户长期健康使用金融服务才是我们的壁垒，以后跟各种各样消费金融公司才有竞争力。”

      但这不免会影响乐信的收入和利润。据招股书显示，2017年前三季度，乐信营收为39.87亿元人民币，同比增长35%。基于Non-GAAP的息税前利润（EBIT）为3.89亿元，净利润则为1.4亿元。

      在这波现金贷的红利之下，相比于靠现金贷业务赚的盆满钵满的公司，乐信的日子过的会更加艰苦一些。甚至一位接近交易的人士也曾告诉36氪，乐信的投资人对于其利润增长还是有更多期待，希望乐信能想办法把利润做的更好一些。

      但现在看来，乐信低利率的策略成了它续命的重要砝码。

      牌照

      每一次强监管的降临，都会唤醒牌照这把悬在所有金融企业头顶的尚方宝剑。对于消费信贷公司来说，没有牌照，就等于领到一张死刑通知书。

      提前拿到牌照的乐信在这个环节再次幸免于难。2016年12月，乐信注册了吉安小贷公司，拥有了一张网络小贷牌照。

      据公开资料，乐信旗下的吉安分期乐网络小额贷款有限公司已经获得江西相关地方主管部门的小额信贷许可，可以提供最高9亿元人民币（1.35亿美元）的贷款业务，有效期至2018年8月。

      资金来源

      在监管框架之下，资金来源方面的限制会成为乐信目前进行业务调整的主要方面。

     《通知》中禁止现金贷平台通过银行等金融机构以及P2P渠道进行融资，也禁止银行与无牌照的公司进行联合放贷。

      这意味着，如果乐信的现金分期资产被认定为现金贷的话，来自桔子理财的资金将可能无法使用。据招股书，目前来自桔子理财的资金约占到60%。

      但是，随着下一阶段P2P备案的逐渐下发，乐信在P2P资金使用方面的限制很可能可以解除。据一位业内人士分析，现在网络小贷牌照最大的问题之一是杠杆率的严格限制，而P2P并没有这方面的限制，在对接资金方面规模可以大的多。所以，如果乐信能顺利拿到备案，将可以安心的放贷。

       当然，如果乐信能从源头上规避自身现金分期业务被认定为“现金贷”的话，也就没有了这层风险。

       目前，从招股书披露的数据来看，乐信是一家业务相对多元，且增长稳定的公司。

       贷款规模方面：2015年，乐信的总贷款发放量为61亿元；2016年全年，这个数字增长至222亿元，增幅达到360%。2017年前三季度，其贷款发放量为313亿元，同比增长124%，也超过前三年的总和。

       贷款余额同样增长迅速。乐信在2015年的余额为34亿元；2016年，增长290%至99亿元。2017年前三季度，贷款余额已经达到159亿元。

       另外，乐信2015年的营业收入为25.25亿元，2016年增至43.39亿元，收入增长率为72%。

       监管的风暴下，这只“电商分期第一股”有了一个不错的开局。而在自身合规性上的高要求，也将帮助乐信在资本市场上更稳健的走下去。